信安每月觀點（2022年2月）

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

問：美國通脹持續升溫，您對未來通脹走勢有何預測？

答：消費者需求維持強勁，供應鍵問題未解決，加上能源成本上漲，美國物價正以近40年來最快的速度上升。可是，隨著能源價格升勢與供應鍵問題逐步紓緩，加上高基數效應，美國通脹數字或於未來幾個月見頂回落，並於年底前重返約3%的水平，2023年底回到接近但高於2%的水平。

先分析能源價格。雖然短期內，在極端天氣及短線產量可能受阻等因素影響下，美國原油期貨價格有機會進一步上試高位，但我們認為，中期來說，能源價格再顯著上升的空間相對有限。石油和天然氣價格已經從 2020 年的過低價格中完全恢復，以美國原油價格為例，單過去一年上漲近70%。隨著經濟放緩，石油需求增長或將放慢；同一時間，在供應方面， OPEC+及美國生產商有機會繼續提高或維持產量，供求有機會在今年再次出現平衡。美國油價或於年底重返80美元水平，若能源價格趨於穩定，將有助於緩和全球通脹。

其次，也有跡象表明部分供應鏈限制正在緩解。尤其在東南亞，隨著疫苗接種率提高，因為疫情採取的限制措施有機會紓解，工廠重開和生產線恢復，亞洲經濟復甦速度加快，或可緩解全球供應鏈的緊張局勢。到目前為止，雖然Omicron引發的疫情再度升溫，但相比起早前面對的變種病毒，它對供應鏈的破壞性似乎較小。近月在航運限制方面，也出現了一些積極的進展。因此，乾散貨、空運與集裝箱的運費均從高位有所回落，相信有利高通脹情況在下半年逐步改善。

問：這將如何影響聯儲局的貨幣政策走向？

答：因應美國高通脹情況持續，市場普遍對於美聯儲加息的預期進一步提高，最新的利率期貨顯示，市場認為美聯儲有機會年內加息五次。高通脹問題加上，當地就業市場緊張，時薪持續較快增長，穩定價格成為美聯儲政策的重中之中。

隨著買債計劃或於三月中結束，我們相信，當局或將立刻展開加息，上半年或加息最多兩至三次，每次25基點，不排除上半年每次議息會議美聯儲都會調整利率；不過，隨著供應鍵問題及高通脹情況有機會逐步紓緩，下半年加息步伐或比上半年慢，預期加息一到兩次，同樣每次25基點。

至於縮表，我們認為，局方或最快於年中或第三季啟動，代表聯儲局或於利率仍處於較低水平時展開計劃，比起 2015 年更快更早。整個計劃將以一種可預測的方式運行，主要通過調整再投資金額。換句話說，聯儲局暫時不會主動拋售資產，通過不為到期債券延期，以削減其高達8.8 萬億美元的資產負債表，減少對市場流動性的支持。

問：面對這一系列不明朗因素，資產該如何部署？

答：踏入2022年後，伴隨即將展開的緊縮周期，股市出現回調。可是，股票價格持續大幅下跌通常與經濟衰退有關。雖然環球及美國今年經濟增長將會放緩，但依然較大機會以高於長期趨勢水平擴張。

美國以外，英倫銀行或於上半年再加息兩次，代表政策利率或於五月份到達1%的水平，當局或將考慮開始主動出售債券，從而達到加快縮表。不過，考慮到通脹壓力較大機會下半年紓緩，加息速度或將減慢，下半年及2023年或最多各加息一次。

至於歐洲央行，面對能源價格上漲或影響經濟前景，加上歐元區的潛在工資壓力仍然較低，及通脹預期非常接近歐洲央行 2% 的目標，相對美國及英國，歐洲央行在加息這個議題上或相對有耐性。因此，歐洲央行最早或於今年底首次加息，指標利率或調升至負0.25%。未來幾個季度，買債規模將進一步縮減，計劃或於第四季結束。

未來一年，成熟市場央行收緊貨幣政策步伐將會加快，市場波幅或進一步加劇，環球金融狀況有機會進一步收緊，惟數字整體預期依然相對寬鬆。目前G4(聯儲局、歐洲央行、英倫銀行及日本央行)的資產負債表規模高達26萬億美元以上，市場流動性依然相對充裕。資金有機會繼續流向潛在回報較高的資產。

同一時間，即使美國十年期債息快速上行，實質利率較大機會處於負值，或將繼續支持股市的表現。事實上，投資市場或於準備加息及加息初期出現波動，惟股市升勢通常不會改變，即使在 2004 年至 2006年期間，聯儲局連續加息17 次，標準普爾 500 指數的年均總回報率也達 10%以上。

因此，整體投資部署可考慮維持股高於債比重。當中，考慮到經濟、政策等基本因素，我們依然偏好成熟市場；債券當中，可考慮加入低存續期高收益債，並調低與通脹相關性比較高的傳統債券的比重；同時間，在利率依然較低及通脹較高的背景下，可以另類資產分散投資組合風險，例子包括基礎建設、商品如黃金，或者房地產信託REITs，通過降低與傳統資產類別的相關性，獲取更多樣化的收入及提升潛在回報。

（於2022年2月7日撰寫）

Crystal Chan