為何現在是部署中國新能源產業的合適時機?

建信資產管理（香港）有限公司

基金經理 劉克飛

內容要點

在全球邁向淨零排放的共同目標下，對可再生能源的需求持續上升，綠色轉型已發展成結構性趨勢。科技發展推動發展成本持續下降，加上中國政府推出多項政策支持，均有利可再生能源發展。在當前的多項利好因素支持下，當中鋰電、光伏、風電及儲能的商業模型日趨成熟，中國內地在以上多個領域亦取得相對重要的市場地位，投資者可從中捕捉市場增長機遇，為未來的低碳經濟作出部署。

鋰電

新能源汽車的發展已對汽車市場產生了結構性的影響。在2023年11月，電動汽車生產商特斯拉，市值一度超過7,700億美元，為市值逾3,100億美元的豐田的2倍以上，成為全球市值最大的汽車生產商。全球前10大市值的車企有三家是新能源車企，包括特斯拉、比亞迪及理想汽車。新能源汽車於中國內地的滲透率不斷攀升，中長期來看，燃油車或有可能會完全退出市場。目前日本和加拿大已經宣布2035年退出燃油車，歐洲議會也提議2035年退出燃油車，大眾汽車集團及平治將分別在2035年及2030年停售燃油車。因此，新能源汽車替代傳統燃油車已成為大趨勢，我們相信整個行業未來的資金、資源和技術投入都會聚焦於電動化及智慧化，能夠較快捕捉這股趨勢的車企將能取得一定先發優勢。

政策方面，中國政府繼續推出支持政策推動新能源汽車的持續發展。如2023年6月中國財政部公布，延長國內新能源汽車車輛購置稅期至2027年12月31日，其中對在2024年1月1日至2025年12月31日期間購置的新能源汽車免徵車輛購置稅。

作為新能源汽車的中游產業鏈，鋰電池行業是當中權重最大的板塊，年內表現也相對亮麗。考慮到鋰電池行業龍頭公司競爭力較強，當前估值相對合理，跟歷史估值水平相比也處於中樞附近，行業整體前景持續向好，未來業績有超預期增長的潛力。2023年之後，全球鋰電池需求增速或會放緩，但仍具有相當廣闊的增長空間，相比其他板塊仍具備長期投資價值。投資者可聚焦上游的資源品，包括鋰、鎳、鈷等金屬，以及中游的電池及電池材料龍頭。

光伏

光伏行業過去十年度電成本下降85%¹，從2010年的2.47元/度，下降至2020年的0.37元/度。不但成本大幅下降，而且行業技術進步仍在持續改良，在碳中和的背景下，光伏發電有望成為未來主流的電源形式。根據中國國家政策要求，2025年中國非化石能源佔比將達到20%，2030年達到25%，我們預計，在第十四個五年規劃期間，風電和光伏年均裝機量將達到120吉瓦 (GW)，十五個五年規劃期間，風電和光伏年均裝機將達到140GW，其中光伏佔三分之二。由於歐洲、美國、印度、東南亞等國家及地區光伏發展速度也非常快，2021至2025年全球光伏年均裝機預計能達到200GW，相比第十三個五年規劃時間增長翻倍。

光伏行業的補貼周期已過，然而未來將進入技術周期和產能周期，行業的商業模型顯著改善。於2023年，多晶硅、硅片、電池片和一些光伏組件密集擴產，加重市場對產能過剩的憂慮，導致估值持續下降。此外，過去矽料價格處於較高水平，但隨著未來矽料新增產能投產，產業鏈整體價格有望實現再平衡，或能進一步刺激光伏行業產品的需求。

風電

中國海岸線長，海域面積廣闊，令海上風電有天然優勢，加上發電時數較高、發電穩定、靠近負荷中心等優勢，有利就地消納，令海上風電長期增長空間廣闊，2023至2025年海上風電將有望迎來高增長。2022年中國國內整體風電招標量高達103.3GW，而同年的併網裝機僅為37.6GW﹐我們認為2023年的高招標量將繼續支撐未來的裝機量增長。隨著疫情放開、成本下行，預計2024年中國國內海上風電裝機為10GW以上，按年增長翻倍。

另一方面，陸上風電大規模化有利降低成本，或令陸上風電場收益能持續高企。此外， 2021年國家能源局及發改委公佈的第一及第二期以沙漠、戈壁、沙漠地區為重點的大型風電、光伏基地建設項目²將加速推進，加上老舊機組改造、風電制氫，各種有利因素或能擴大風電的增長空間。陸上風電需求有望保持穩定增長。整體而言，海外市場前景持續向好，歐洲持續推進海上風電規劃目標，加上美國《通脹削減法案》³驅動海上風電的高增長，有利中國內地風電出口市場。風電行業目前板塊估值水平較低，我們可聚焦優質風電整機和零部件公司。

儲能

歐洲能源危機帶動戶用儲能需求快速增長，儲能行業在2022年發展強勁。雖然2023年歐洲能源危機或有所緩解，但預計還有一定的裝機需求，歐洲戶用儲能或會維持相對可觀的增長。展望未來，可聚焦工商業儲能和大型儲能。工商業方面，2023年海外市場的增長相對較大；至於大型儲能，雖然目前商業模式及盈利情況仍未明朗，但是考慮到這是中國國家能源結構轉型的重要部分，以及中國政府已推出多項相關政策，有助推動儲能商業模式的發展。2023年大型儲能需求或仍然旺盛，亦令儲能的商業模式逐漸清晰。

儲能應用是碳中和下能源結構轉型的關鍵一環，目前主要經濟體相繼推出政策支持儲能發展，隨著鋰電成本快速下降，未來3至5年電化學儲能有望實現關鍵的突破，預計儲能應進入增長強勁的階段，同時估值或將快速上升。

總括而言，中國政府把推動新能源產業的發展視為重要策略，並通過持續性的政策措施為行業帶來長期的支持。與此同時，中國在新能源領域於研發及創新方面亦不斷發展，令技術日趨成熟，加上成本大幅下降，鞏固了相關產業的商業模式，為投資者帶來了機遇。