信安每月觀點(2022年8月)
問:信安資金管理(亞洲)投資管理團隊
答:信安資金管理(亞洲)投資策略部主管陳曉蓉
問:環球經濟會否步入衰退?
答:環球經濟面對著多個不明朗因素,部分主要風險一環扣一環,源頭或許離不開俄烏局勢。今年以來,地緣政治緊張局勢影響下,供應鏈問題惡化,食品及能源價格攀升導致通脹持續向上,環球央行無法減慢收緊政策步伐。一旦俄羅斯切斷歐洲的天然氣供應,通脹有機會進一步上升,環球經濟今年最終或增長約3%,增幅面臨下調風險。
主要經濟體當中,我們對歐元區的情況相對悲觀。礙於與俄羅斯的連繫,能源危機引發的滯脹風險;戰爭以外,不同國家亦有自身問題,例如意大利政局局勢相對不確定。一系列因素對歐元區經濟增長的負面衝擊可能超過1.5個百分點,全年增速或放慢至2%左右甚至更低水平。區內經濟年底前出現衰退是我們的基本預測。
面對前所未見的高通脹,歐洲央行別無選擇需要較大程度加息,除了是超過十一年來首次,還是歷史上第三次歐洲央行加多於25點子,負利率周期正式結束。接下來,在未來政策會議上,面對高通脹,利率傾向進一步正常化。不過,相對起美國,歐洲央行收緊政策的作用可能相對有限。歐元區正經歷的能源和食品價格飆升,是俄羅斯/烏克蘭衝突的結果,而非因為經濟過熱,因此整體通脹(8.6%)與核心通脹(3.7%)之間出現明顯差距。同一時間,在相對疲弱的經濟背景下,歐洲央行加息只會進一步令經濟放緩。
問:美國指標利率升至2.5%,面對經濟衰退風險上升,聯儲局會否掉頭減息?
答:聯儲局今次加息周期的步伐,是1980年代初期以來最快的一次。在九月份議息會議前,將會有各兩個通脹及勞動市場報告發布,未來貨幣政策走向仍然高度不確定。若果通脹數字居高不下,不排除另一次較大幅度加息的可能;但基於油價及食品價格近月出現回調,整體通脹數字有機會見頂回落,同時間,通脹預期相對受控,聯儲局有機會九月開始放慢加息步伐,指標利率年底前或升至3.5%水平。
臨近加息周期的尾聲,經濟衰退風險憂慮或會顯著升溫。踏入下半年後公布的一系列數據反映,美國經濟衰退風險正在上升。事實上,被視為衰退前瞻性指標的十年期與兩年期息差曾經倒掛超過40個基點,倒掛程度是超過二十年來最深。隨著緊縮貨幣政策效用顯現,加上環球經濟顯著放緩,美國的經濟衰退風險或於明年初顯著上升,當地經濟明年上半年出現衰退是我們的基本預測。一旦聯儲局無法減緩緊縮政策步伐,美國經濟衰退的時間有機會進一步提早出現。
一旦經濟真正出現衰退,聯儲局有機會於明年第二季再次下調利率。不過,礙於通脹走勢及衰退程度較為輕微,聯儲局未必可以一如以往的衰退周期,大幅度減息至少500個基點,或將指標利率下調至接近零的水平,以致經濟較長時間處於衰退當中,今次的衰退周期或歷時三至四個季度。經濟衰退或將引發價格明顯調整,因此,明年底前,美國通脹有機會重返較接近政策目標水平。
問:股債以外的資產有投資機會嗎?
答:上半年,環球股市下跌超過兩成;隨著債息急升,就連主權債或者投資級別債都錄得約14%的跌幅。如果我們以60%股票40%債券,這個傳統股債黃金比重來衡量,由年初至今,錄得約18%負回報,是1976年以來第二差的六個月回報,表現比起2008年金融海嘯時期更差。
第三季甚至今年餘下時間,我們對股市前景的看法相對審慎;在通脹高企,環球央行持續收緊政策的背景下,債市有機會維持波動。因此,在資產配置角度,固定收益和股票以外,投資者可以考慮以另類資產分散投資組合風險。在一個經濟轉差同時利率上調的周期,傳統股債黃金比例未必合適,可考慮約三成股票、三成債券再加四成另類資產的組合。另類資產可以是商品、房地產信託REITs、基礎建設又或者優先信託。
基建投資板塊包含的範圍其實相對廣泛,有水、電、和天然氣等公用事業、油氣管道、收費公路、機場、電訊基建、數據中心和鐵塔等,也同時包括近年興起大量對抗氣候變遷的綠色新能源基建的投資。基建板塊的估值通常較整體大市低,大部分也能被稱為價值股,波幅較整體市場小,過去10年的貝他系數(beta) 相較市場僅位於0.6-0.8左右。由於基建公司的成本有機會轉嫁予消費者,同時現金流相對可預測,即使面對高通脹,收入有機會穩步增長。過去20年,計算通脹高於中位數的年份,基建股回報平均高達12.6%,同期環球股票回報僅8.7%。
至於優先信託,是歐美市場流行的股債混合形工具,同時亦是相對高收益的投資評級證券之一。超過70%的優先證券發行人為金融機構,例如銀行、保險公司及券商,其餘的行業包括公用事業及房地產等。由公司所在地來看,成熟市場如美國與歐洲佔比接近九成。相對傳統債券,優先證券對利率變化的敏感度較低,部分優先證券設有定息轉浮息的結構,投資者收取的票息與利率掛鈎;同時間,優先和資本證券提供的收益率具相對競爭力,存續期亦相對較短,因此在加息環境下所受的影響或相對較低。
(於2022年8月16日撰寫)
信安資金管理(亞洲)
投資策略部主管 陳曉蓉