信安每月觀點（2021年6月）

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

問：環球經濟復甦前景如何？

答：今年以來，受惠環球經濟復甦、疫苗的進度及大規模財政貨幣政策的延續，環球經濟前景持續改善，國際貨幣基金組織（IMF）早前將今明兩年全球增長預測上調。不過，世界各地的經濟復甦時間及步伐不一，增長力度亦存在明顯差異。當中，中國及美國是環球增長動力火車頭，美國GDP預期可在今年超越疫情前水平; 而中國經濟的增長步伐領先。其它發達及新興市場國家經濟要恢復到疫情前水平，或仍需等待明年才能實現。

財政政策是帶動環球經濟復甦的重要因素。疫情爆發以來，不同國家推出大規模財政措施支持經濟，令2020年全球公共債務達到接近GDP 100%的創紀錄水平，比例較疫情前大幅上升超過一成。縱使大規模財政刺激令通脹壓力顯著升溫，債市孳息率上升令金融狀況收緊，不過，在疫情得到有效控制前，財政或貨幣政策或仍需維持適度寬鬆，以確保利率維持低企，支持相當的赤字水平。

不過，財政政策空間造成部分成熟與新興市場復甦速度不一的現象。截至今年三月，根據IMF數據，美國已推出的財政措施規模相當於2020年GDP的25%；早前美國總統拜登向國會提出首份財政預算案，尋求6萬億美元預算，可見部分成熟市場有能力繼續增加政府支出。然而，其它較低收入國家則面臨財政政策空間不足的問題。截至三月，新興市場整體已推出的財政措施規模只有4%，拖慢區內經濟復甦進程。

疫苗普及程度亦是影響經濟復甦速度的關鍵因素。整體而言，新冠肺炎疫苗接種規模愈來愈廣泛，截至五月底，全球已接種接近20億劑疫苗，以全球人口推算，接種比率超過12%，數字穩步增長。不過，我們正面對疫苗分配不均的問題，高收入國家疫苗接種速度比低收入國家快超過30倍。例如在美國，疫苗數量足夠覆蓋46%的人口；但在人口較多的亞太區，情況並不一樣。亞洲接種率偏低，全區平均僅5%左右。除了中國及香港外，多個主要地區包括南韓、印尼、泰國、台灣等國家疫苗覆蓋率仍然偏低，有個別地方甚至低於1%。區內疫情走勢仍存在高度不確定性。

問：您對亞洲地區看法有何改變？

答：有別於在接種比例相對高的地方例如美國，確診人數較高峰時回落九成；而覆蓋比率較低的地區如亞洲，新增個案的走勢依然反覆。五月初時，印度日增個案曾創40萬新高，第二波疫情感染上升的速度亦明顯加快。其他個別亞太區地方如馬來西亞、泰國及台灣的疫情亦相當嚴峻。為應對疫情，區內不同國家都進一步收緊防疫措施，導致亞洲整體疫情控管指數再次向上，與歐美的情況相反。股市表現亦受到影響，今年以來，美國與歐洲股市分別錄得雙位數回報，相反，亞洲股票回報只有低單位數，表現落後。

礙於區內疫情進展，我們近月下調了對亞洲股市的看法，惟仍然給予輕微看好的評級。我們相信，隨著疫苗在亞洲進一步普及，區內疫情有機會在第三季進一步受控，當防控措施放寬，將有利亞太區經濟重拾動力。例如印度、印尼及菲律賓等，在疫苗接種人數持續上升帶動下，確診案例升勢亦暫時趨緩。

疫情以外，投資亞洲不宜忽略美元走勢。踏入第二季後，美匯指數再次回落至90水平，亞洲貨幣隨即扳回第一季跌幅，重拾升軌。在美國財政、貨幣政策方向不變的前提下，美匯指數短線或於90水平徘徊，暫時缺乏條件顯著反彈，有利資金流向高增長市場如亞洲。事實上，亞洲是美國以外，在今年以來流入規模較大資金的地區。截至五月底，亞太區股市錄得過千億美元淨流入。資金持續流入，我們相信與亞洲經濟增長前景、區內股市股息水平較高及基本因素相對吸引有關。隨著亞洲疫情逐步緩和，區內股市或具潛力再度領先其他主要市場。

問：中國經濟增長趨緩，人民幣未來能否維持強勢？

答：第二季以來，隨著美元重拾跌勢，離岸人民幣(CNH)從6.5至6.6美元水平，一度攀升至6.35美元，升幅超過3%，創出三年新高。參考反映人民幣相對一籃子貿易夥伴的 CFETS匯率指數，則曾升至超過五年高位。為緩和人民幣升值壓力，人民銀行十四年來首度上調外匯存款準備金率，官方報章亦多次發表評論文章，嘗試管理市場預期。

以中國四月外幣存款餘額1萬億美元推算，提高外匯存款準備金率2個百分點，相當於凍結境內約200億美元的流動性。隨著銀行體系內的美元流動性收緊，境內外匯資金成本或將提高，此舉旨在減輕境內外匯市場美元沽壓，並緩和人民幣升值壓力。措施公布後，美元兌人民幣連日回升，惟多方面基本因素支持下，人行此舉未必能扭轉人民幣短期持續向上的預期。

中國經濟去年領先全球率先走出疫情陰霾，基數效應下，今年第一季經濟勁增18.3%，尤其內地外貿表現顯著改善，貿易順差持續增加。雖然踏入第二季後，不同領域的經濟數據均顯示，內地經濟增速或將放緩，但全年經濟增速或仍將高達8%左右。因此，內地政策傾向保持經濟穩定的同時，亦將著手解決長期結構性問題，例如高槓桿及潛在資產價格泡沫等。不難推斷，無論財政抑或貨幣政策將繼續正常化甚至逐步收緊。

四月廣義貨幣(M2)按年增長8.1%，數字創兩年新低。和三月份比較，信貸和社會融資規模增長均大幅下降約45%。我們相信，人民銀行年內將繼續通過不同的政策工具以維持適度流動性，整體方向中性偏緊。中國四月PPI創三年半新高，按年升6.8%；雖然暫時通脹維持溫和向上，不過，隨著需求持續改善，在今年較後時間，原材料價格的升勢或逐步反映在物價之上，人行難免進一步收緊貨幣政策。

基於美國預期通脹持續上升，當地10年期債息自年初持續攀升令中美利差收窄，惟當前美國與中國財政與貨幣政策方向存在明顯差異，美國債息升勢踏入第二季後喘定，中美利差維持在較高水平，對外資增持人民幣資產仍具一定吸引力，加劇人民幣升值壓力。自去年五月以來，若以離岸人民幣計算，人民幣匯價從7.2美元低位回升，一度攀升近12%，短期而言，從技術指標去看，有機會上升至6.3美元。

中長線而言，人民幣走勢將主要取決於美國未來貨幣政策的走向。考慮到核心通脹必須較長時間持續高於2%，暫時而言，我們傾向相信最快要到2023年較後期，才有條件加息。隨著美國經濟產出重返疫情前水平，聯儲局有機會於明年逐步縮減買債規模，局方或於今年第四季向市場表達收緊政策的訊息，美元屆時走強的可能性將提升。因此，人民幣或於今年較後時間回吐部分年內升幅，美元兌人民幣年底目標暫看6.5美元。

（於2021年6月3日撰寫）

Crystal Chan